一、需求側恢復有所加快制造業維持景氣擴張區間：
　　
　　制造業景氣度環比小幅回落。10月制造業PMI為51.4%，較上月小幅回落0.1%，維持景氣擴張區間運行，高于近年當月均值。隨著我國疫情防控取得階段性勝利，經濟運行逐步回歸常態。前三季度，受居民工資收入增速逐步回升、轉移凈收入加快增長、經營凈收入降幅繼續收窄等因素影響，全國居民人均可支配收入實際增速年內首次轉正。受此影響，9月份社會消費品零售總額同比增長3.3%，扣除價格因素實際增長2.4%，為月度實際增速年內首次轉正。隨著消費增長的逐步恢復，四季度經濟增長動力將進一步增強。
　　
　　第一，生產增速回歸常態，復蘇態勢持續鞏固。
　　
　　從分項指標來看，10月生產指標回落0.1%，為53.9%，處于近四年高位，企業生產活動已恢復正常狀態。1-9月份，規模以上工業增加值同比增長1.2%。其中9月份增長6.9%，較上月回升1.3個百分點。裝備制造業增長加快，帶動作用進一步增強。我國多數行業增長達到正常水平，經濟復蘇態勢持續鞏固。
　　
　　10月新訂單指標為52.8%，與上月持平，持續位于臨界點以上，內需繼續修復。進口指標為51.0%，較上月回升0.2%。我國9月份進口增長11.6%，增速比上月提高12.1個百分點，體現了國內生產提速和消費市場加快恢復。制造業投資增長相對低迷，但年內有望延續單月低位正增長。9月制造業投資當月同比增速在3%左右，8月首度轉正后繼續保持正增長，呈現相對穩健的修復狀態。隨著需求側加快恢復，市場環境明顯好轉，企業盈利水平大幅提升。1-9月規模以上工業企業實現利潤同比下降2.4％，降幅比1-8月份收窄2.0個百分點。工業企業效益穩步回升，產業循環持續改善，有利于增強投資信心，制造業投資持續向好的狀況將會延續。
　　
　　從庫存周期角度看，制造業PMI新訂單指數持平于上月，但產成品庫存明顯回落，因此經濟動能指標（新訂單-產成品庫存）上升3.5個點至7.9（上月為4.4），顯示需求端恢復有所加快。
　　
　　第二，新一輪疫情沖擊海外需求，我國出口仍存不確定性。
　　
　　10月新出口訂單為51.0%，較上月回升0.2%。我國9月份出口增長8.7％，增速較上月回落2.9%，一定程度上反映了第二波疫情對海外需求構成一定沖擊。近期全球新增確診病例屢創新高，給世界經濟復蘇增添新的不確定因素。美國制造業仍繼續擴張，但歐元區兩極分化嚴重，在制造業快速增長的同時，服務業再陷萎縮困境。印度疫情較為嚴重，東南亞國家在基礎設施和生產能力等方面存在明顯短板。中國產業門類齊全、產業鏈完整和超大規模市場優勢凸顯，訂單和生產進一步向中國轉移。但海外疫情持續失控，外部需求難以穩步擴張，對我國出口高增長將產生一定影響。

　　圖1：六大指標與往年均值對比
 

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

　　
　　第三，新增就業已接近完成全年目標。
　　
　　10月PMI就業分項指標為49.3%，比上月下降0.3%，市場需求不足的情況使得企業裁員多、小型企業經營陷入困境、崗位新增少等問題凸顯。今年一季度，新冠肺炎疫情對就業市場造成了明顯沖擊，但4月份以來，隨著復工復產不斷推進逐步好轉，就業形勢出現改善。進入三季度，各項經濟指標明顯改善，工業生產持續回升，消費市場不斷好轉，服務業穩步復蘇，為就業穩定奠定了重要基礎。同時，援企穩崗、擴大靈活就業等政策的進一步落實，有力促進就業崗位增加。本年度政府工作報告提出全年城鎮調查失業率控制線為6%、城鎮新增就業900萬人的目標。1-9月份城鎮新增就業898萬人，已接近完成全年目標任務。7、8月份城鎮調查失業率分別為5.7%、5.6%。隨著畢業季結束，高校畢業生逐漸找到工作，9月份失業率回落至5.4%。
　　
　　隨著中國經濟逐步恢復至正常狀態，經濟工作的重點需要以暢通國內大循環為重點，深化供給側結構性改革，激發企業活力，著力擴大國內需求，形成需求牽引供給、供給創造需求的高水平動態平衡。

　　
　　圖2：制造業PMI指標

　　圖3：制造業PMI主要分項指標

　　 
　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

 　　
　　圖4：制造業PMI進出口指標

　　圖5：大中小型企業PMI指標

　　 
　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

 　　
　　二、非制造業穩步回升對經濟增長形成新的支撐：
　　
　　非制造業景氣度環比上行。10月PMI非制造業經營活動狀況為56.2%，比上月上升0.3%，已連續五個月穩定于54%以上較高水平運行。在政策利好的推動下，服務業恢復有所加快，建筑業或將持續改善，未來非制造業數據有望保持高位運行。
　　
　　服務業恢復有所加快，對經濟增長形成新的支撐。10月服務業較9月上升0.3%至55.5%。前三季度，我國服務業增加值占國內生產總值比重為55.4%，比上年同期提高0.3個百分點，增速也由上半年同比下降1.6%轉為增長0.4%。6月份以來，餐飲、休閑、旅游等接觸型、聚集型服務行業限制逐步放開，服務消費快速升溫。今年“十一”黃金周適逢國慶節、中秋節疊加，消費需求進一步釋放。服務業加快恢復，將對四季度經濟增長形成新的支撐。
　　
　　基礎設施投資增長首次轉正，房地產投資增長進一步提速，建筑業或將持續改善。從行業大類看，10月建筑業回落0.4%，為59.8%。1-9月份，基礎設施投資同比增長0.2％，增速年內首次由負轉正。在制造業投資增長相當低迷的情況下，加大對重大工程投資的資金支持，從而穩定基礎設施投資增長，是政府逆周期調節的重要內容。年內基礎設施投資增長仍有提升空間。
　　
　　10月房地產經營狀況回升1.2%至51.5%，訂單回升1.2%至47.0%。1-9月份，房地產投資增長5.6%，比上月加快1個百分點，是拉動投資增長的重要力量。商品房銷售面積和銷售額、房地產開發企業到位資金等持續改善。前三季度，住宅投資增長6.1%，增速加快0.8個百分點；房地產開發企業到位資金增長4.4%，增速加快1.4個百分點；房屋新開工面積下降3.4%，降幅收窄0.2個百分點。8月底，多部委聯合推動房地產融資長效機制，從監管意圖來看，三道紅線有利于遏制房地產泡沫、防范金融風險，將使得房地產行業杠桿率下降，擴張速度整體放緩，對宏觀經濟和行業格局產生中長期影響。前三季度，隨著國內疫情防控取得重大成果以及穩投資各項政策顯效發力，我國固定資產投資同比增長0.8%，實現年內首次轉正。新開工項目計劃總投資持續高位運行，投資到位資金增速加快，將推動建筑業的快速恢復。

　　圖6：非制造業PMI指標
 

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

　　
　　三、EPMI多指標創新高信心提振帶動就業上行：
　　
　　10月新興產業景氣指數EPMI（主要統計覆蓋高端裝備制造產業、節能環保產業、生物產業、新材料產業、新能源產業、新能源汽車產業、新一代信息技術產業、醫療健康服務業等行業）錄得61.6%，比上月回升3.0%，高于往年均值0.9%，已連續五個月回升。在季節因素和需求復蘇推動下，多個分項指標均達一年以來新高點。但本月經營預期出現大幅回落，預計下月EPMI指標繼續走高的可能性較低。
　　
　　企業活躍度提高，進出口大幅上行。本月生產量、新訂單雙雙回升3.7個百分點，分別為67.8%及66.6%。受傳統秋季周期帶動，顯示出產需兩旺的特點，企業活躍度提高。進口指數上升7.2個百分點至53.2%，創下年內新高。但受到疫情干擾，進口渠道不暢的狀況依然存在。本月出口指數上行6.1個百分點至53.7%，新材料、新能源產業的出口明顯回升，表明國外生產也在穩步恢復。但我國目前出口訂單增量主要集中在東南亞地區，來自歐美等西方國家的新出口訂單有限。此外，上半年外貿的嚴重萎縮，也是使得外貿訂單集中到下半年爆發的主要原因。
　　
　　企業產能穩步提升，經營信心逐步恢復。采購量及自有庫存本月分別回升1.4%和2%至65.7%和53.9%，為應對需求回升，企業增加原料采購以提高產能。就業大幅回升創出43個月的高點，達58.4%，就業市場穩定復蘇。國內經濟持續恢復，外需增長超出預期，疊加9、10月份市場需求季節性回暖，國內企業的經營狀況持續改善，部分企業9、10月份盈利情況甚至超出去年同期。受此支撐，企業的信心逐漸恢復，因此推動企業增員以完成新增訂單。
　　
　　企業擴張空間充足，積極投入研發活動。在產能高漲的同時，用戶庫存本月回落2.1個百分點，預示企業未來仍有充足擴張空間，未來產能仍可能保持高位。研發活動和新產品投產繼續回升，分別為61.9%和67.2%。其中，新品投產大幅回升11.5個百分點，創近20個月高點；企業研發活動上升2.9個百分點，創近13個月高點。隨著內外需穩定復蘇，企業正積極投入新產品研發，新興產業重回良性發展軌道。
　　
　　企業貸款壓力緩解，需求推高原料價格。貸款難度回升5.7個百分點至52.5%，但較近年均值回落6.8個百分點，在政府的積極扶持下，中小企業貸款難問題得到一定的緩解。購進價格回升1個百分點，創25個月以來高點，其中代表原材料價格的新能源產業購進價格達到35個月以來高點。經濟復蘇期價格高升表明需求較旺，部分企業預測未來一段時間內價格將繼續保持漲勢，主動提升企業的原材料庫存以降低生產成本。但目前原材料價格已經漲到較高水平，預計價格將逐漸趨向穩定。
　　
　　四、美國制造業保持擴張歐元區兩極分化嚴重：
　　
　　美國制造業繼續擴張，企業樂觀情緒上升。美國10月Markit制造業PMI初值為53.3，連續4個月保持擴張勢頭，創21個月新高，但略低于市場預期53.5，前值為53.2。在家庭和企業需求上升的推動下，美國制造業保持穩健增長。隨著越來越多的企業適應疫情生活，服務業將引領美國經濟恢復。10月Markit服務業PMI初值錄得56，超市場54.6的預期，與2019年2月以來新高持平。美國商業活動正以2019年初以來最快速度恢復，企業對于新的刺激政策和疫情限制措施的放松持樂觀態度，預示著美國經濟將在強勁基礎上進入四季度。
　　
　　歐元區兩極分化嚴重，服務業再陷困境。全球需求反彈帶來訂單凈增，歐元區制造業正以2018年初以來的最快速度增長，但在第二波疫情的影響下，服務業所遭受的損失則越來越大。歐元區10月制造業PMI初值錄得54.4，較上月繼續回升0.7個百分點，好于市場預期的53。雖然歐洲仍受到二次疫情沖擊，但制造業仍未停下修復的腳步，顯示歐元區制造業仍具有一定彈性。10月服務業PMI驟降至46.2，低于市場預期的47，創5個月低點。因控制新冠疫情而重新實施的限制措施，使得歐元區許多服務業企業被迫縮減業務。綜合PMI數據受服務業拖累降至49.4，低于榮枯線，為4個月以來低點。
　　
　　在出口的拉動下，德國10月制造業PMI表現強勁，遠超此前市場調查的預期中值，但由于其服務業PMI跌破榮枯線，綜合PMI下降至54.5，低于9月水平，但整體數據仍處于擴張區間。法國10月綜合PMI下跌至47.3，創5個月最低，經濟活動明顯放緩。

　　圖7：海外制造業景氣度

　　
　　　　
　　資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理