2021年6月19日，上海柏楚電子科技股份有限公司（以下簡稱“柏楚電子”或“公司”）回復了上交所關于公司向特定對象發行股票申請文件的問詢函。

　　此前柏楚電子發布向特定對象發行A股股票的預案，擬發行股票數量不超過3000萬股，募集資金總額不超過10億元，主要投向智能切割頭擴產項目。上交所對此預案發出問詢函，針對三個募投項目的相關細節提出問詢。

　　目前，國內激光切割頭總容量65538臺，且大部分市場被德國公司壟斷。2021年1月至5月，公司僅有的兩個激光切割頭系列產品實現銷量500余臺。兩年內，公司要實現14800臺的產能擴張，達產后是否會出現產能浪費值得關注。

　　此外，公司目前市盈率（TTM）為93.6倍，高于科創板平均市盈率67.97倍（2021年6月18日數據），估值較高風險需關注。

　　一季度業績實現較大幅度增長

　　柏楚電子主要從事激光切割控制系統研發、生產和銷售，為各類激光切割設備制造商提供以激光切割控制系統為核心的各類自動化產品。主要產品包括隨動控制系統、板卡控制系統，總線控制系統及其他相關配套產品。

　　2020年全年和2021年一季度，柏楚電子實現營業收入5.71億元、1.18億元，同比分別增長51.79％、147.00％；實現歸母凈利潤3.71億元、1.88億元，同比分別增長50.46％、126.39％。

　　圖1：2018年至2021年一季度柏楚電子營業收入及歸母凈利潤

　　2021年一季度公司業績實現較大幅度增長，主要是因為一季度公司中功率控制系統業務訂單量持續增長及總線系統訂單量增長幅度較大。

　　擬募資10億元投向激光切割頭業務

　　2021年3月，柏楚電子發布向特定對象發行A股股票的預案，擬發行股票數量不超過3000萬股，募集資金總額不超過10億元，主要投向智能切割頭擴產項目、智能焊接機器人及控制系統產業化項目和超高精密驅控一體研發項目。

　　圖2：定向增發募集資金投向

　　其中智能切割頭擴產項目的開展主體為公司控股子公司波刺自動化，負責智能切割頭的機械設計和機械制造。計劃投資總額為6.18億元，包括鋪底流動資金0.43億元。

　　柏楚電子于2018年以參股方式參與設立波刺自動化，2019年底，柏楚電子通過全資子公司柏楚數控收購股東陳維生持有的波刺自動化46％的股權。收購完成后，柏楚數控持有波刺自動化86％的股權，實現對波刺自動化的控制，此次收購形成商譽1766萬元。

　　自收購以來，波刺自動化凈利潤連續兩年虧損。2019年和2020年，波刺自動化凈利潤分別虧損443.55萬元、770.25萬元。2021年1月至5月，波刺自動化實現凈利潤982.69萬元，實現扭虧為盈。

　　激光切割頭產品產能擴張是否過快？

　　智能切割頭擴產項目達產后，柏楚電子將形成BLT64X系列、BLT83X系列等六大產品系列，將實現年產14800臺智能激光切割頭產品的產能。根據公司非公開發行募集說明書中的實施進度表，該項目計劃兩年時間完成。

　　圖3：智能切割頭擴產項目計劃產能

　　進一步研究發現，2020年，波刺自動化小批量生產和實現對外銷售的僅兩個系列產品：BLT64X系列和BLT83X系列。2020年和2021年1-5月，波刺自動化實現銷售智能切割頭分別為221套和513套。截至2021年5月31日，公司智能激光切割頭業務在手訂單數量為109套，已與下游客戶簽署的框架協議/意向性協議的訂單數量為480套。

　　激光切割頭市場包括增量市場和存量市場，一方面，市場上每年新增的激光切割設備均需按照1:1搭配激光切割頭，該部分市場即為激光切割頭的增量市場；另一方面，激光切割頭的工況環境相對惡劣，更換頻繁，該部分市場即為存量市場。根據公司的估算，2020年國內增量市場容量為49930臺，存量市場容量為15608臺，市場總容量為65538臺。

　　圖4：2020年國內激光切割頭市場容量

　　激光切割頭大部分市場被德國公司壟斷，在6KW以上的高功率激光切割頭領域，進口品牌市場占有率超過90％。公司主要競爭對手德國Precitec，目前占據了我國激光切割頭高端市場，其中6KW以上的高功率智能切割頭幾乎被其壟斷。

　　在三維五軸激光切割頭領域，公司的主要競爭對手為德國LT公司，目前市場上暫無可以替代該公司的三維切割頭產品，整個三維五軸激光切割頭領域市場幾乎被其壟斷。

　　可以看出，截至2021年5月底，公司僅有的兩個激光切割頭系列產品實現銷量500余臺，市場目前激光切割頭總容量65538臺，且大部分市場被德國公司壟斷。兩年內公司要實現14800臺的產能擴張，達產后是否會出現產能浪費值得關注。

　　此外，根據Wind數據統計，公司市盈率（TTM）為93.6倍，2021年6月18日科創板平均市盈率為67.97倍，公司目前估值較高風險需關注。