上海泰勝風能裝備股份有限公司（泰勝風能，300129）從1995年就開始從事風塔生產。公司是國內最早生產2MW、3MW風機塔架的廠家，是國內首臺3.6MW風機塔架和國內首臺6MW風機塔架的生產者，一直引領國內風機塔架市場?；诹己玫钠放菩蜗?、豐富的歷史業績和優質的產品服務，在國內風機塔架行業占有著相對較大的、穩定的市場份額。

　　從2002年起，泰勝風能開始為全球最大風機整機制造廠商VESTAS提供配套塔架。2009年8月，公司獲得JSW頒發的供應商認定書。2011年，公司通過積極努力，獲得了第二類、第三類中、低壓壓力容器制造許可認證，并且通過了高新技術企業認證。

　　風塔的成本主要是由鋼板、輔助耗材、人工成本以及水電、固定資產折舊等其他成本構成的。2012年，由于受到宏觀經濟景氣度不佳的影響，鋼材需求疲軟，同時國內鋼廠由于重復建設，產能過剩嚴重，造成了上半年鋼材價格持續下跌，其中也包括了風塔的主要原材料。

　　泰勝風能今年上半年毛利率明顯回升，是公司上半年業績大幅度增長的主要原因。分產品來看，公司主要產品風塔的毛利率從2011年上半年的12.07%上升到2012年上半年的21.42%。從單季度的毛利率來看，公司綜合毛利率從2011年一、二季度的13%左右，提高到2011年三、四季度的21.12%、22.80%。雖然由于季節原因，今年第一季度下降到20.35%，第二季度又回升到23.95%。我們預測，公司未來兩年的毛利率將會穩定在20%左右的水平。

　　我們預測泰勝風能2012年、2013年、2014年的EPS分別為0.26元、0.47元、0.57元，對應的PE分別為23倍、14倍、12倍，首次給予“增持”評級。

　　主攻大功率風塔

　　泰勝風能最初就定位為國內高端風塔產品供應商，一直專注于單機大功率風機配套塔架的研發與生產。目前，公司的主要產品是1.5MW以上風塔，并且將未來的戰略主攻方向定位在3MW以上大功率及海上風塔。這是契合風電產業發展大趨勢的，未來隨著陸上優質風場資源的陸續開發，低風速風場比例迅速增加，低風速大功率風機的占比也會越來越高。而且單機容量大的風電機組單位發電成本更低。海上風電的迅速發展對風機單機容量提出了更高的要求，一般都是6MW以上，大型風塔的制造與運輸都是一個富有挑戰性的課題。

　　從歐洲國家的風電發展歷史來看，平均單機功率不斷提高，從2000年的842kW提高到2007年的1701kW。從中可以看出，新增裝機中單機容量迅速提高，大容量機組的占比也不斷提高。

    從發改委能源研究所2011年發布的《中國風電發展線路圖2050》中可以看出，能源研究所預測從2010年開始新增裝機容量在不斷增長，其中3MW以上風機在總裝機量中的占比還在不斷提高，從2010年占比不足2%到2020年將會占到20%左右。3MW以上大型風機的新增安裝量在未來將會高速增長，為公司的募投項目提供強勁的市場需求，公司現在進行募投項目的建設也正當其時。

　　 新建工廠明年相繼投產

　　我們估算國內每年風塔行業的需求量為10000臺左右，泰勝風能目前國內總產能800臺，去年的產銷量為660臺左右，市場占有率僅有5%。國際每年的需求量約為20000臺，泰勝風能的全球市場占有率僅2.5%。

　　由于風塔陸上運輸半徑很短，一般不能超過500公里，最大不能超過1000公里，要占領市場就必須在風資源豐富地區合理布置產能，這也是目前風塔市場十分分散的重要原因。公司在國內的產能布局非常合理。最早在上海市金山區建立工廠，在上市前繼續興建了江蘇東臺工廠、內蒙古包頭工廠。公司上市后新投資的內蒙古呼倫貝爾、新疆哈密兩處生產基地陸續投產，產品銷售面向內蒙古東部、東北、新疆、甘肅等風能資源豐富地區。公司規劃的海上風塔募投項目的擇址工作已經完成，廠址選擇主要考慮直接海運的便利性，產品是3MW以上海上風塔，契合了未來海上風塔高速發展的趨勢。

　　公司在上市后適時擴大產能，完善工廠布局，新建工廠將于明年相繼投產，滿足華北、西北風場建設的需求，從而形成可以覆蓋全國主要風電基地的生產基地。

　　明年泰勝風能多個新投資的工廠將會陸續投產，進入產能高速擴張期。加拿大工廠的基礎最好，相比當地廠商具有成本優勢，而國內廠商又受制于雙反，預期盈利能力較強，公司將大力推進項目建設，預計將在今年年底基本達產。哈密工廠具有區位優勢，目前風場建設進度較快，風塔需求量較大，但是當地風塔的廠商還較少，有利于公司在當地項目的競爭中勝出，所以哈密的產能將會盡快釋放。呼倫貝爾工廠由于當地的基礎設施建設較薄弱，工廠施工進度相對較慢，工廠的設計也兼顧了其他產品，所以達產速度有所滯后，預計明年年底能夠基本達產。

　　海外風電需求旺盛

　　2010年受金融危機后續影響，美國風電裝機容量不斷下滑，全球風電市場不斷萎縮，但2011年美國市場增長強勁，在中國市場負增長的情況下，全球市場仍然獲得4.70%的增長。

　　今年全球風電新增裝機容量增速仍然會比去年高。全球風能協會預計2012年新增裝機增速13%，并且在未來五年內增長率將維持在較高的水平。

　　泰勝風能今年上半年海外收入的上升也是毛利率提高的重要原因。由于出口產品的價格相對較高，所以毛利率一直都比內銷產品高，因此海外銷售收入占比的提升將有助于公司實現毛利率的穩定。而今年上半年公司出口收入的占比同比、環比均有大幅度的提升。我們預測這種趨勢將會持續，主要原因是海外需求增長較平穩，公司在加拿大投資的新工廠將在今年年底投產，成為公司海外業務增長的強勁推動力。

    美國與加拿大可能成為風電未來增長最快的市場。美國風電投資抵稅法案（PTC）將于2012年底到期，由于搶裝效應，今年美國風電新增裝機容量迅速增長，我們預計美國今年的新增裝機量將超過9.5GW，同比增長43.48%。加拿大的可再生能源政策比較確定，推動了該國風電裝機容量的迅速發展。GWEC認為加拿大在未來數年內將延續這種良好的發展趨勢。

　　泰勝風能在加拿大擴張的意圖由來已久，試圖在北美布局產能的努力從未間斷過。但是由于生產成本較高、管理思想、文化背景等方面的差異，加拿大項目的推進速度相對較慢。但在目前宏觀經濟下滑趨勢持續、中美貿易戰升級的背景下，這個幾年前布局的“閑子”卻開始發揮重要的作用了。

　　泰勝風能在加拿大的項目最初是收購了一處廢棄多年的廠房，雖然該廠原來的產品不是生產風塔，但是地理位置優越，基礎配套設施建設成熟，公司經過慎重考察，認為可以用低成本改造成風塔生產工廠。于是，公司收購了這塊廠房，并開始從國內購置生產設備，改造廠房，組建本地生產管理團隊。截至今年，項目前期運作基本完成，年底將會形成生產能力。美國對中國、越南出口的應用級風塔征收“雙反”關稅，公司在加拿大的產能明年可以形成供貨能力，恰好填補“雙反”實施后美國國內廠商供貨能力不足的真空。同時基于公司的生產、經營、管理經驗的優勢，初始固定資產投資成本較小，原材料從中國進口，價格較低，將使其在北美本土市場的競爭中處于非常有利的地位。我們推斷加拿大工廠的盈利能力比較強，是公司明年重要的盈利增長點之一。#p#分頁標題#e#