事項:

    我們近日拜訪了亞廈股份收購的盈創科技,與盈創創始人馬義和先生進行了溝通,并參觀公司3D打印基地。

    簡要評述:

    1.盈創尚未盈利,建筑3D打印產品占比60%。盈創建筑主要產品包括GRG、SRC、FRP和盈恒石等裝飾部件(原料本質上是石膏板、纖維板和水泥等建材),并通過“建筑3D打印”技術實現內外墻面和地面的裝飾需求,主要運用于大劇院、體育場、會議廳、商業綜合體、高端會所、酒店、售樓處的室內裝飾。

    盈創建筑2013年收入7219萬,利潤-2457萬,2014年上半年收入3084萬元,凈利潤-898萬元,尚未盈利。盈創財務狀況在2012年以前都很不錯,大約每年有2000萬的凈利潤,最近兩年由于研發力度加大,還包括在設備方面的投入,導致研發費用投入較大。另外,由于受到大經濟環境的影響,在應收賬款方面也遇到了一些資金回籠的問題。因此近兩年來,公司的財務狀況受到了一定的影響。

    2.部分建筑3D打印建造綜合成本低,更節能環保。3D打印建筑所有工序一體化集成,施工簡單,對操作人員技術要求低,能夠縮短工期50-70%,節約人工50-80%,節約材料30-60%,土建成本+裝修綜合成本能夠降低50%左右,尤其是在越復雜越豪華的異形房子上,成本節省更多。建筑原材料主要來自建筑垃圾、工業垃圾、礦山尾礦,節能環保,并且在施工過程中采用干法施工,有效避免了施工粉塵和噪音。

    3.盈創聯合開發商和大建筑公司,3D打印建筑產品初步推廣。盈創在建筑3D打印的技術方面已經比較成熟,推行的時間點的關鍵是客戶。目前公司正在和國內一家大型地產公司洽談,計劃在上海和北京各打印一幢20層高的辦公大廈。此項目正式落地后,預計建筑3D打印的項目運用會快速推廣開來。此外,公司還有一個六層樓的建筑打印項目由中建八局投資和監制,同濟大學負責設計和監測,預計在10月底能夠打印完成。同時公司也在為湯臣開發商提供售樓處的3D建筑打印。

    4.未來拓展產品:沙漠3D建筑打印機。公司研發出沙漠3D建筑打印機,主要用于智力沙漠化,原材料就地取材,以沙作為打印材料,打印固沙墻。目前該技術已經成熟,有望進入實際應用領域。此外,還積極拓展新領域,打印垂直綠化墻。

    5.公司未來3D打印發展戰略:技術突破+云平臺。未來公司從兩個方面著手提升3D打印技術實力:一、“油墨”升級,3D打印的核心是油墨以及油墨控制系統,未來盈創將進一步圍繞環保和就地取材的途徑,建立1000家螞蟻工廠生產油墨并且研發新產品;二、打印設備升級,在原有打印機設備的基礎上,進一步研發和整合,拓寬3D打印領域。

    同時公司積極布局云制造平臺,采取設立網站的形式,鏈接設計師、客戶和工廠,客戶可以在線選擇設計師滿意的方案,并由工廠接單后,制作模型、打印成品,3D建筑打印產品門檻有望大幅降低。

    6.盈利預測及估值。公司通過一系列收購,初步形成了“依托傳統公裝、協同發展家裝電商+智能家居+裝飾部件(3D打印)一體化大家裝”產業鏈,旨在顛覆傳統裝飾領域,為公司未來提供新的增長點,我們預計2014-2015年的每股收益分別為1.32元和1.67元。給予公司2014年23-25倍的動態市盈率區間,合理價值區間為30.36~33元,維持“買入”投資評級。

    7.主要風險:經濟下滑風險;訂單推遲風險;回款風險。