新一輪洗牌之下，光伏行業的寡頭市場呼之欲出。

所謂寡頭市場，是少數幾家廠商供給該行業全部或大部分產品，每個廠家的產量占市場總量的相當份額，對市場價格和產量有舉足輕重的影響。從數據統計來看，光伏產業已進入寡頭時代。

綜合各種數據以及發展勢頭，黑鷹光伏認為，隆基股份、中環股份、天合光能、通威股份、特變電工、晶科能源、阿特斯、晶澳科技、東方日升、信義光能等十家企業，已經在光伏產業鏈上下游鑄就極大的影響力，我們稱之為“光伏十寡頭”。

黑鷹光伏統計這10大寡頭20多項核心財務數據發現：

1.十大寡頭十年創造營收達1.4萬億，2019年這10大光伏寡頭營業收入為2435.26億元，占164家光伏上市公司總收入的比重為43.80%，而凈利潤占比卻高達88.54%。

2. 十大寡頭十年累計吸金1739億元，2019年10寡頭凈籌資額占158家光伏上市公司的比重達107.05%。

3.十年間，十大寡頭凈投資規模達2262億元，10寡頭總資產已經從2010年的794億增長至4595億，增長4.78倍，2020年寡頭們已公布的計劃建設項目已超1354億元，更洶涌的洗牌潮加速到來。

4. 截止7月20日， 10大寡頭總市值合計為5259億元，較它們上市首日增加了4809.19億元，增長了10.70倍。10大寡頭總市值占比158家光伏上市公司總市值的比重為40.64。

當然，任何企業也都會有自身的發展隱憂。據黑鷹光伏統計，截止2019年末這10大寡頭有息債務已達歷史新高的1201億元，是十年前的5.76倍，而它們貨幣資金儲備僅為790億元，兩者間存在411億元的資金缺口；另據統計10寡頭十年內研發投入合計為386億元，十年間增長了13.49倍，但研發投入比僅為2.74%，仍處于較低水平。

過去十年，光伏十寡頭的發展水平到底如何？本期內容，黑鷹光伏團隊歷時數日，從十余個維度，總計20多個表格，統計分析了上述十大光伏企業2010——2019年的核心經營數據。歡迎朋友們指正，探討、補充、批評。

1.十年營收對比

十年間，10大光伏寡頭創造營業收入合計達1.4萬億元，其中7家企業總營收規模在1000億元以上，它們分別為特變電工（3140.46億元）、通威股份（1914.55億元）、天合光能（1750.08億元）、阿特斯（1707億元）、晶科能源（1526.32億元）、晶澳科技（1386.13億元）和隆基股份（1000.63億元）。

近年寡頭展現的增長趨勢極為強勁：十年前，10大光伏寡頭營業收入合計為722.69億元，在2012年行業至暗時刻曾降至681.24億元，此后則是連續七年正增長，2019年整體營業收入達2435.26億元，較2012年低谷時增加了1712.57億元，增幅達251.39%。

具體到企業，十年間有8家寡頭營業收入實現了成倍增長，其中隆基股份和中環股份更是實現了10倍以上超高速增長（隆基增長18.91倍、中環增長11.90倍），另外信義光能、晶科能源和東方日升增長也在5倍以上（分別增長7.93倍、5.39倍和5.06倍）。

從年度成長數據來看，隆基股份、中環股份這單晶硅片雙寡頭不僅成長速度最快，而且持續增長力也更強，據黑鷹光伏統計，隆基、中環營業收入都已經連續7年保持正增長，其成長值持續性，高居首位。其次則是通威股份，其營業收入也連續4年保持正增長。

2.盈利能力比拼

十年間，這10大光伏寡頭凈利潤累計達755.98億元，其中特變電工、隆基股份凈利潤在100億元以上（分別為191.16億元和147.97億元），高居前兩位，第三名為信義光能（98.63億元）。

另據黑鷹光伏統計，2019年164家光伏上市公司（包括A股、美股、港股、新三板光伏上市公司）合計凈利潤為215.9億元，而2019年十大光伏寡頭創造凈利潤達191.15億元，占比高達88.54%。

若論企業長期盈利能力，通威股份、特變電工、信義光能三者十年間從沒有出現過虧損，一直保持盈利，其次則是隆基、中環、阿特斯、東方日升、晶科能源均連續7年正增長。

從成長速度來看，十年間有6大寡頭凈利潤實現翻倍增長，其中通威股份、隆基股份、中環股份增長都在10倍以上，分別增長了17.63倍、11.43倍和10.16倍。而晶澳科技、天合光能則出現倒退，兩者2019年凈利潤分別較2010年下降了26.84%和65.97%。

若論凈利潤增長的持續性，中環股份最佳，其凈利潤已經連續7年保持30%以上高速增長。在過去的2019年，東方日升、晶科能源、隆基股份三者都實現了100%以上超高速增長，而阿特斯、特變則分別同比下降了27.62%和5.68%。寡頭間盈利能力差異極為明顯。

從產品盈利能力（毛利率）來看，在過去的十年間，信義光能毛利率一直位列十大寡頭之首，近四年（2016-2019年）隆基股份毛利率一直居于第二位，兩者產品盈利能力遠超他人。

黑鷹光伏統計數據發現，過去十年間，只有阿特斯、通威股份綜合毛利率出現增長，2019年兩者毛利率分別為22.45%和18.69%，分別較十年前增長了7.15、9.81個百分點，其他寡頭毛利率則出現不同程度下降。

3.投資力量對比

可以說，兇猛、精準的投資布局，成就了寡頭之位。

據黑鷹光伏統計，十年間，10大光伏寡頭對外凈投資規模高達2262.08億元，其中9家企業凈投資規模在100億元以上，6家企業在200億元以上，特變電工、晶科能源、中環股份以407.56億元、325.5億元、279.73億元凈投資規模位列10大寡頭前三位。

筆者統計數據還顯現，2015年以來十大寡頭合計對外凈投資規模一直保持在200億元以上，2019年更達到了創歷史新高的408.94億元（2019年164家光伏上市公司對外凈投資規模合計為927.62億元，十大寡頭對外凈投資規模占比為44.08%），寡頭們明顯在加快產業布局。

2020年部分光伏寡頭開啟了更為兇猛的投資競賽，產能擴張規模多以5GW，甚至10GW計，據黑鷹光伏不完全統計，2020年至今6大光伏寡公布約22個擴張項目，總投資額至少在1354億元以上。這六大寡頭分別為通威股份（項目總投資額約為326.01億元）、晶科能源（約為280億元）、東方日升（約為272.19億元）、隆基股份（約為235.11億元）、晶澳科技（約為180.58億元），中環股份（約為60億元）。

其中，單個項目投資規模在100億元就有6個，投資方分別是東方日升（投資206億元）、通威股份（200億元）、晶科能源兩個項目上榜，投資額分別為145億元和135億元，晶澳科技（102億元）、隆基股份（100億元）。

在寡頭掀起的擴張浪潮下，無疑將加劇行業洗牌，而部分寡頭們已經占據有利位置。

4.十年市值比拼

在產業布局上疾風驟雨，在資本市場上則吸引了越來越多大資本的關注，甚至認可。據黑鷹光伏統計，截止7月20日收盤，158家中國光伏上市公司總市值已達12941億元（較月初增長了1416億元），其中10大寡頭總市值合計為5259億元，占比為40.64。

誰能想到，十多年前在全球資本市場上只有約13家光伏企業，其中8家在納斯達克、5家在A股，當年整體光伏收入約為324億元；如今已有超過158家光伏企業征戰全球三大資本市場，2019年合計創造營收5560億元。

據黑鷹光伏統計，10大寡頭市值較它們上市首日增加了4809.19億元，增長了10.70倍，其中4大寡頭市值增長在10倍以上，依次為通威股份（市值增長43.95倍）、隆基股份（29.47倍）、特變電工（26.79倍）、信義光能（10.16倍）。如今隆基已成為全球市值最高的光伏企業，市值達1800億元，而通威股份很可能成為下一個突破千億市值的光伏企業。

可以預見的是，隨著寡頭們重量級項目的不斷推進，將呈現新的增長趨勢，這將為企業進一步打開想想空間。

5.吸金能力比拼

眾所周知，光伏市個重資產的行當，每一輪擴張潮，除了比拼技術實力外，更重要的還是比拼企業的資本實力。

過去十年間，寡頭們敢于千億級兇猛擴張，也得益于寡頭們強大的吸金能力。據黑鷹光伏統計，十年間10大光伏寡頭凈籌資規模合計達1739.14億元，其中8大寡頭凈籌資規模在100億元以上，晶科能源、特變電工都在300億元以上（分別為353.94億元和343.94億元），高居一二位，第三名為中環股份，凈籌資規模為258.72億元。

需要特別指出的是，2019年十大寡頭凈籌資規模為246.53億元，而158家光伏上市公司凈籌資規模僅為230.29億元，十寡頭占整體光伏上市公司凈籌資規模的比重達107.05%，造成這種現象的根本原因在于2019年有96家光伏上市公司凈籌資現金流為負數（意味著企業失血），企業資金入不敷出所致。

而企業展現的不同的融資能力及規模很可能影響企業來幾年的擴張進度及戰略執行力。

6.造血能力對比

從更長遠的角度來看，在擴張與風險之間，更加考驗企業自身的造血能力（經營現金流），造血能力更強的企業，抵御金融及行業周期風險的能力也就越強。

據黑鷹光伏統計，十年間10大光伏寡頭經營現金流凈額合計為1034.87億元，其中5家企業造血規模都在100億元以上，依次為特變電工（191.34億元）、晶澳科技（145.02億元）、天合光能（141.91億元）、通威股份（141.19億元）、隆基股份（124.85億元）。

黑鷹光伏統計數據發現，晶澳科技、通威股份是僅有的兩家連續十年以上經營現金流為正的企業。

實際上，數據也顯示，10大光伏寡頭大多都在提升自身的造血能力，如下表所示，2019年隆基股份、天合光能、阿特斯、特變電工、晶澳科技、東方日升、中環股份經營現金流凈額都較2018年有很大的提升。

7.總資產規模對比

總資產可以視作企業綜合實力一種簡單的體現，雖未必準確，但有一定的參考價值。

十年間，在10大寡頭極速擴張下，其體量也一直在快速增長。據黑鷹光伏統計，十年間10大光伏寡頭總資產規模已經從2010年的794.35億元增長至4595.19億元，十年內增長了4.78倍。

如上表，如今10寡頭總資產規模都在200億元以上，特變、隆基、中環位列前三名，分別為1022.25億元、593.04億元和491.19億元。另據統計，十年間，4大寡頭總資產規模增長在10倍以上，依次為隆基股份（增長26.61倍）、信義光能（14.16倍）、通威股份（11.71倍）、中環股份（11.11倍）。

8.債務與資金實力對比

在寡頭瘋狂進擊的背后，并非沒有壓力。

據黑鷹光伏統計，10大寡頭有息債務（長短期借款、應付債券等）已經連續6年增長，截止2019年末10大寡頭有息債務合計已達1201.09億元，是十年前的5.76倍。而截止2019年末這10家企業貨幣資金儲備僅為790.47億元，兩者之間存在著410.62億元的資金缺口（10家企業2019年凈利潤為191.15億元）。

如下表所示，截止2019年末有5家光伏寡頭有息負債規模在100億元以上；十年間10大寡頭有息債務增長都在1倍以上，4家企業增長在10倍以上。

黑鷹光伏統計10大寡頭“資金凈值”（資金儲備-有息債務）數據顯示，寡頭普遍面臨資金壓力。數據顯示，隆基股份資本實力最為雄厚，其資金凈值高達134.06億元，而其他9家企業資金凈值均為負數（存在資金缺口），寡頭間資本實力一目了然。

接下來，我們再來看一下各企業的資金儲備情況。統計數據顯示，10大寡頭貨幣資金儲備規模已經連續6年增長，截止2019年末，10大寡頭資金儲備都在10億元以上，2家企業在100億元以上，分別為特變電工（194.43億元）、隆基股份（193.36億元）。

十年間，10寡頭貨幣資金儲備規模增長了2.83倍，其中3家企業增長在10倍以上，依次為信義光能（增長116.06倍）、隆基股份（增長32倍）、中環股份（增長19.02倍）。

9.研發投入對比

近年行業公認的是，光伏是一個需要以研發和技術迭代驅動高增長的行當，而擁有核心技術才是一個產業、乃至一個企業長遠發展的底氣和根本。技術研發不能依靠空口白話，而是需要持續真金白銀的投入才有可能見成效的。

從數據可以看到，10大光伏寡頭都在加大研發投入力度，10寡頭合計研發投入已經至少連續十年正增長，已經從2010年的6.53億元增長至2019年的94.63億元，十年增長了13.49倍，十年間累計研發投入大385.94億元。

從企業研發投入數據看，十年間研發投入最多的當屬特變電工（119.53億元），其次是天合光能（57.84億元）和隆基股份（54.78億元）；另據統計，隆基股份、晶澳科技是僅有的兩家研發投入連續十年保持增長的企業，而十年內有8家企業研發投入增長在10倍以上，增長最快的三家企業為東方日升（增長44.12倍）、隆基股份（37.11倍）和信義光能（24倍）。

眾所周知，光伏行業屬于高新技術產業，而研發投入比（研發投入/營業收入）是衡量一家企業對研發重視程度的最核心指標之一。而判斷一家企業是否符合高新技術企業，其研發投入比至少要達到3%。

據黑鷹光伏統計，過去十年10大光伏寡頭研發投入比僅為2.74%，仍處于較低水平。如下表所示，只有中環股份一家企業研發投入比連續10年保持在3%以上，其次則是隆基股份（連續9年），特變電工（連續8年）。而晶澳、晶科這樣的產業巨頭十年內研發投入比一直低于1.50%，黑鷹光伏發現，甚至很多企業銷售投入要遠高于研發投入，這一現象值得整個行業深思。

10.員工規模與效率對比

十年間，10大寡頭員工規模已經從不到7萬人，增長至15.72萬人，增長約1.3倍。其中通威股份、隆基股份員工規模連續近十年保持增長，其中又以隆基員工規模增長最快，十年間，隆基員工從2010年的2450人增長至32873人，增長了12.42倍，其次是中環股份（增長3.65倍）、通威股份（增長1.46倍）。

截止2019年末，7家企業員工規模達萬人以上，3家企業在20000人以上，分別為隆基股份（32873人）、通威股份（23635人）和晶澳科技（22162人）。

統計數據顯示，即便寡頭之間，員工效率也有極大差異。

黑鷹光伏統計數據顯示，十年間9大光伏寡頭員工效率（人均創收）獲得了較大提升，比如晶科能源員工人均創收從2010年的69.11萬元提升至2019年的195.76萬元，增長了183.26%。增速位列10大寡頭第一位，另一家員工效率增長一倍以上的企業是中環股份，其員工人均創收10年增長了177.59%。

而晶澳科技是唯一一家員工人均創收下降的企業，10年間其員工人均創收從2010年的109.66萬元降至2019年的95.46萬元，下降了12.95%。

2019年員工人均創收第一名為信義光能，為220.90萬元，員工效率是晶澳科技的2.31倍。

11.營運能力對比

在企業管理上，效率往往決定企業成敗。

總資產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。通過該指標的對比分析，可以反映企業本年度以及以前年度總資產的運營效率和變化，發現企業與同類企業在資產利用上的差距，該數值越高，表明企業總資產周轉速度越快。銷售能力越強，資產利用效率越高。

據黑鷹光伏統計，十年間，只有晶澳科技總資產運營效率略有增長，其他9大寡頭均出現不同程度下降，2019年總資產周轉率前三名企業為晶澳科技（1.41次）、通威股份（0.88次）和晶科能源（0.71次）。

考核企業營運能力的另一個重要指標是營業周期：它是指企業從取得存貨開始到你銷售存貨并收回現金為止的這段時間。其計算公式為：營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數。一般情況下，營業周期短，說明資金周轉速度快，企業對存貨和應收賬款具有很強的管理能力；營業周期長，說明資金周轉速度慢。

要知道，據黑鷹光伏統計截止2019年末，所有中國光伏上市公司應收賬款及票據規模合計達1892.67億元，存貨規模合計為997.51億元，僅這兩項就占據光伏企業2890.18億元的資金，長期來看，企業對其管理能力的高低，事關企業競爭成敗。

如下表所示，過去十年間，通威股份營業周期最短、且遠低于其他寡頭，說明其對存貨和應收賬款的管理能力也就最強，2019年前三名依次為通威股份（37.19天）、晶澳科技（67.76天）、中環股份（98.33天）。

黑鷹光伏統計數據發現，2019年約有8家企業對存貨和營收賬款的管理能力有顯著提升（營業周期縮短），其中提升最快的三家企業為東方日升（營業周期縮短24.06%）、天合光能（縮短18.86%）和隆基股份（縮短8.21%）；而阿特斯、特變電工營業周期分別同比增長了44.23%和5.69%。

12.納稅與政府補助對比

據黑鷹光伏統計，十年間10大寡頭納稅規模增長了2.58倍，10寡頭累計繳納稅費380.24億元，特變、隆基、晶澳納稅規模位列前三。（注：晶科能源、阿特斯等企業僅披露“所得稅”）

另據統計，十年納稅規模增長最快的事東方日升，其納稅規模從2010年的0.3億元增長至2019年的10.03億元，增長了32.43倍，其次是隆基股份，十年增長了15.09倍。

企業為政府貢獻稅收，而有時政府也會為企業提供補助，幫助企業發展壯大。據黑鷹光伏統計，過去十年間，10寡頭累計獲得政府補助規模都在億元以上，合計獲得政府補助規模超45億元。前三名為特變電工（14.38億元）、信義光能（7.45億元）、晶科能源（6.75億元）。